固然一场突如其来的新冠肺炎疫情打乱了企业出产、人们生涯的脚步
，但疫情的一次性冲击终会实现
，巨大的经济价值和社会成本以及给全社会生理冲击带来的影响将会持续
，甚至成为经济结构和社会治理创新刷新的催化剂。安身更长视角
，着眼战术配置
，必要对后疫情期的趋向与挑战做默默思虑。

一、疫情中的危与机：不放松警惕
，不放过机缘

1、“危”还未远离
，次生风险仍可能引起预期差

对于本次疫情对经济的冲击影响
，市场拥有较为一致的概想
，即以为短期经济受到的一次性冲击较大
，政策加码后
，经济会迅速反弹
，高度甚至超过之前。

但我们以为
，到目前为止
，不仅我们对疫情这只 “黑天鹅”的相识还是有限的
，并且这是一只灰犀牛背上的“黑天鹅”
，冲击力更大
，影响力更久
，领域更广
，若是应对不当
，对社会经济的永远性中伤不容忽视。新冠肺炎疫情的突如其来
，无异于在正本持久经济高杠杆和动能减退的“灰犀牛”背上飞来一只“黑天鹅”。而当前经济处于磨底企稳的前期
，内活泼能偏弱
，叠加疫情冲击
，可能带来中持久的次生风险。

通常在评估疫情对经济的影响时
，基于直接成本（好比疫情防治带来的卫生保健支出）和有限的间接损失（好比疫情影响下的部门行业领域的人员工资、患者运输用度）往往可能对疫情的一次性冲击影响进行直观测算。但是
，由于在国内表、产业链、产业间的分工合作越来越缜密
，疫情自身的发生容易在上述网络下扩散
，产生次生风险。在疫情根基由顶峰期逐步转入节造期的阶段
，在黑天鹅同党下暗藏的灰犀牛——次生风险
，是我们在进行宏观判断过程中更必要关注的成分。

第一
，产业链视角
，关注全球产业链风险。

短期看
，新冠肺炎疫情的影响重要在于国际产业链原资料供给不及和人员、货物国际流动碰壁。作为“亚洲工厂”和“全球工厂”的重要环节
，这次疫情可能带来国际产业链上游零部件的“中国供给”不及。若是疫情持续发展
，会降低全球供给链对“中国造作”的依赖度。以汽车行业为例
，受中国疫情影响
，现代汽车在韩国的大部门工厂于2月7日暂停出产
，起亚汽车也从2月10日起歇工
，其主题困境是来自中国的汽车线束等零部件断供。此表
，我国为欧美等国度输出大量海表就业人员
，出入境限度使得海表就业人员难以按时返程
，带来全球劳动力的“中国供给”不及。     

持久看
，若因疫情延长复工导致表贸企业无法按时出产交货
，可能迷失更多订单
，加快表需转移甚至产业链表迁。中国造作业向表转移的趋向在中美业务摩擦之前已形成趋向
，2018年中美业务摩擦以来
，关税加征和业务格局远景的不确定性
，进一步加快了表资对原布局在中国企业的迁出。2020年伊始
，中美业务第一阶段协定落地
，此时新冠肺炎疫情的发生无疑导致中国表贸造作业的复原过程被迫再次遏制。对低级造作部门的订单可在疫情实现之后逐步复原
，但我国在高端造作产业链分工中提供的部门较为脆弱
，在面对次生冲击时可能受到较大影响。

第二
，社会民生视角
，关注就业的结构性风险。

第三产业就业在我国占比最高
，同时受疫情的冲击也较大
，可选消费品需要大幅缩减
，有关行业大量从业人员处于待业状态。在现金流周转难题近况和经营建复缓慢预期下
，第三产业对就业的吸纳能力短期显著下滑。线上服务衣吠动力存在结构性缺口
，劳动力供需错配问题显露
，其背后或生长行业变局
，需关注结构性失业风险。中幼企业的就业吸纳能力较强
，但自身资金实力较弱、行业职位较低
，因而抗风险能力较差。中幼企业的困境直接上升至存活问题
，可能带来就业岗位的缩减。

自各地有序推动复工以来
，可能率先实现复工的企业重要集中在本钱密集型的大企业
，而对于劳动力密集的中幼微服务企业
，复工难度还很大
，且需要远远覆盖不了成本
，甚至有的企业可能永远性退出市场
，而新的进入者重新进入市场必要较长功夫
，摩擦性、结构性失业可能演造成永远性、总体性失业。 

第三
，投融资视角
，关注房地产与债务风险。

自2015年以来
，房地产行业的急剧上行成为社会债务杠杆的重要推动成分。疫情对房地产行业的冲击是多方面的
，春节前后三、四线返乡置业的购房需要隐没
，使得销售承压
；房地产销售冲击进一步影响施工行为和整年工程进度
，进而影响了房地产投资全过程
，使得周期拉长。2018年以来
，房地产市场调控政策大幅收紧
，房地产企业对销售回款的依赖度进一步上升。而目前疫情已给房地产销售回款带来显著冲击
，2020年仍是房地产企业债务到期的顶峰
，房企国内公开债券到期规模靠近4400亿元
，再思考房企在海表到期债务规模达到203亿美元
，疫情突发对房地产行业现金流造成较大考验
，也是系统性风险的潜在露出点。在疫情冲击房地产经营的情况下
，房地产企业面对债务接续的压力
，中小房企和高杠杆经营房企的现金流风险发作的可能性更大。

当前
，部门处所出台了一些短期措施缓解房地产企业的资金严重
，蕴含缓交部门用度、矫捷铺排融资额度等
，重要从供给侧发力。但需警惕房地产需要在这次疫情冲击后出现“断层式”下滑的可能。整体看
，中国房地产市场处于持久下行通路中
，前期房价持久上涨的惯性加上因城施策
，使得房地产销量缓慢回落、整体安稳。而这次疫情的冲击使得居民资产负债表再次面对压力
，叠加房价上涨预期的消退
，可能使得房地产销售难以出现显著回暖
，而房地产目前对于当局财政收入、经济增长链条仍有举足轻重的影响
，对此应及早指挥若定
，添补房地产需要降落后留下的总需要“真空”
，预防走“刺激——收紧——刺激”的老路。

第四
，全球格局视角
，关注跨国舒展带来内表交互影响风险。

随着疫情的全球化扩散
，部门国度也已陆续出现疫情
，出格是一些国度人丁多多
，在医疗设施、应对经验等方面相对欠缺
，疫情持续扩散的风险不幼。若是疫情在更多国度舒展
，对于全球经济增长的冲击可能超出此前预期
，表需的萎缩
，使全球业务和全球产业链城市受到疫情冲击
，甚至引发全球金融收缩和信誉风险
，反过来将会冲击国内疫情综合防治成就
，加深疫情对经济造成的中伤
，产生内表交互影响
，导致疫情冲击的功夫更长
，对经济造成越发超预期的中伤。

2、“机”破土而出
，疫情对经济需要的“破窗效应」佚在显露

持久以来
，我们面对“资产荒”的状态日趋紧迫
，在化解传统产能的同时
，原有投资领域面对资金与资产供给不匹配的局面
，肯定水平上处于“僵持”状态。

突发事务的到来总会带来双刃剑
，
；慕饩鲋吩谟诨Ｎ。新冠肺炎疫情的发生对将来中国的社会治理状态、经济新业态都将产生深远影响。这次疫情暴发集中露出出的社会基础设施和医疗保险建设短板、村落经济消费需要、都市圈建设以及远程办公、教育、娱乐等方面的投资建设需要
，都是下一阶段我国由幼康社会向社会主义现代化强国所必要的根基要求。

一方面
，新经济的渗入广度在拓展
；チ堤哉务、商务、服务、买卖等无数社会性活动的渗入还将进一步扩大
，在此基础上新的增长点不休涌现。如工作模式上
，居家开工、SOHO模式、线上和远程经济在出现
；又如线下教育、娱乐需要向线上迁徙
；再如健全、防疫、保健意识的提升带来消费升级等。

另一方面
，传统经济的末梢渗入有望加快。疫情防控中我们欣喜地看到
，乡镇、村落的带头机造依然在阐扬积极作用
，需进一步健全村镇社会基础网络建设
；传统经济依然有很大阐扬空间
，传统投资、消费领域的“末梢经济”仍大有作为。都市圈、新村落卫生、基建投入仍有潜力
，若是可能施以系统、精确的配套措施
，也能衍生出相当的需要潜力。

二、后疫情时期的医治之术：看清伤势
，标本分治

疫情的伤痛是必然的
，关键是看清伤势再疗伤。疫情冲击经济的负面影响难以预防
，但在疫情逐步进入节造期的下半场
，我们更必要看清经济的“伤势”
，分清疫情对经济的冲击是“皮表伤”还是“内伤”
，这是当前政策必要厘清的关键点
，也是市场机构进行战术配置的启程点。若何疗伤是一门科学艺术
，一个名医懂得辨证疗法、阴阳平衡
，一个庸医则是头痛医头、脚痛医脚
，被动对付。

1、看清伤势
，治标治本各自有方

哪些是皮表伤？关注被疫情“黑天鹅”啄伤的领域
，这些领域通过传统的对冲措施
，即可复原。对于疫情冲击的消费零售、交通运输、游览、农产品销售等领域
，拥有较强的支出刚性
，属于“皮表伤”
，疫情实现后通过短期节假日刺激消费、增长补助、减免租金税负等政策能够较快推动上述领域的自我复原和愈合。

哪些领域是内伤？疫情冲击下警惕“旧疾复发”
，必要综合施策、悉心调养。总量数字重要还是结构冲击重要？GDP（国内出产总值）降落几多往往很吸引眼球
，引起高度关注
，但从经济肌体的健柯反看
，更必要关注现实的结构性数据影响
，由于结构与就业、效益、竞争力越发缜密地挂钩。一是创业企业的现金流难题问题
，企业基础正本就幽微
，疫情冲击下若何平衡补助和效能？二是国内供给链的中断甚至转移问题
，若何协调好疫情防控与国际经济往来？三是家庭资产负债表的恶化及宏观经济杠杆的居高不下
，若何处置好稳增长与稳杠杆的关系？四是投资领域的过于集中和鼓和等问题
，若何处置好短期效益与持久可持续增长的关系？这些都属于经济动能转换过程中必要底子解决的“旧伤”
，疫情的发生无疑使该过程加快露出
，必要结合中持久结构性政策从底子推动鼎新
，切忌“病急乱投医”
，用单纯的强刺激复原经济、重走老路。

2、短中持久
，维闻纂鼎新缺一不成

第一
，短期视角
，节造疫情要“不折不扣”
，平抑经济冲击。

近日召开的中央政治局会议再次强调了2020年是全面建成幼康社会和“十三五”规划收官之年
，要致力实现党中央确定的各项指标工作。这次疫情可能导致一季度经济“挖坑”
，这使实现既定指标对宏观政策提出了较高的诉求。

因而
，短期来看
，节造疫情和复工要“不折不扣”地下实力维稳。一是从呵护需要方面
，积极扩大内需、不变表需
，重要伎俩蕴含推动服务消费提质扩容、扩大实物商品消费、加快开释新兴消费潜力等
，汽车、家电消费的推进行动也会陆续出台
；地产需要重要预防“断崖式”下滑
，强调不变预期
，预防大起大落。二是从复原供给方面
，思考到复工复产是当前经济最关键的环节
，短期内差距化宏观调控政策可期
，重点支持的领域有三个方面：首先是疫情防控领域和受疫情影响较大的地域
；其次是中幼微企业
，支持工具蕴含差距化优惠金融服务
，阶段性、有针对性的减税降费以及特殊的企业社保政策
；最后是不变就业
，有序推动央企、国企等各类企业的复工复产
，通过财政和钱币政策的多管齐下
，定向为中幼企业、民营企业提供流动性支持。三是做好国际协调
，既要着力协调好国际经贸往来问题
，预防表贸出问题
，更要加强国际合作互助
，共同应对疫情
，先节造住的援手后节造住的
，成立疫情防控“命运共同体”。

第二
，中期视角
，推动鼎新要“不破不立”
，持续建复经济动能。

最近十年来我国经济增长为什么这么难？原因就在于2008年
；
，中国经济已进入传统经济与新经济的转轨期
，在新经济与传统经济增长趋向线出现“甜美点”的交叉之前
，大量金融和社会资源被用在守护传统经济的“重”
，传统经济里面蕴含社会资源占用、处所当局财政利益、就业、金融信贷资产安全等。传统经济更多依赖金融本钱。随着边际产出效能降落
，为守护传统经济不变增长
，我们不得不一次次放水、一次次提高杠杆。新经济更多依赖人力本钱
，而人力本钱必要更好的教育、医疗和社会保险
，必要更多创新
，必要协调共享的网络型社会服务。

因而
，从中期维度
，要以“不破不立”的准则坚定推动鼎新过程。当前经济由高速向高质量转型
，重点在于用鼎新的方式稳增长。一方面
，要精准新经济的穴位
，通过精准针灸式疗法“活血化瘀”
，从结构性政策、财政政策等方面疏导需要
，而非过度依赖钱币政策注入流动性
，要化“输血”为“活血”
，进一步提升新经济活力
；另一方面
，也要实时算帐积习难改、吸干流动性的“僵尸”企业
，坚定“割除病灶”
，通过国企鼎新、市场准入鼎新等市场化伎俩化解风险
，一味依赖钱币政策只能将问题累积和后移
，功夫换来的是风险的累积而非更多的生计空间。

第三
，持久视角
，高质量发展要“不温不火”
，预防大水漫灌式刺激。

中国经济正从高速增长向高质量发展转型
，钱币放水、强刺激的惯性思想已经不适应时期转型的必要
，放水的“后遗症”也在给中国经济的持久鼎新带来深刻教训。面对疫情冲击
，要分辨对待疫情对经济的短期难题和持久存在的底子问题
，不能将短期难题和持久问题混为一谈
，而抽象地铺开政策的闸门
，珍惜近年来供给侧结构性鼎新、债务去杠杆、利率市场化等鼎新成就。

因而
，从持久看
，必要战术发展的政策定力
，以休养生息、“不温不火”的心态和政策导向
，综合使用持久结构性工具箱应对疫情过程中反映出的持久经济问题。疫情过后
，全国高低应该深刻反思
，凝聚共识
，充分回应社会根基诉求
，从经济鼎新到社会综合治理
，必要形成更合理、更持久的规划
，明确方向蹊径
，补短板
，强基础
，尤其要解决造约微观经济活力和社会创新能力提升的体造性问题
，更多从“软实力”建设高低苦功夫
，把这次疫情作为浴火更生、推动经济高质量发展的新里程碑。值妥贴心的是
，为相识除疫情不利冲击
，过于侧重短期复原成效
，大水漫灌、急于求成
，容易在疫情疗伤中留下后遗症
，带来新问题。

三、“向阳而生”与“逆风前杏妆并进
，把握长逻辑的投资机遇

作为持久机构投资者
，战术资产配置要求保险资金拉长视野
，以持久逻辑布局投资机遇
，优化现有资产结构。出格是在持久低利率趋向下
，挖掘新环境下的优质资产
，既必要追随国度经济发展方向进行战术创新
，向阳而生
，启发新领域
；也必要在短期扰动中坚定信念
，逆风前行
，挖掘低洼地。

1、逆风前行
，坚定价值投资
，优化现有主题资产

从前40年
，中国经济的高速发展沉淀了一批各行各业的优质主题资产
，将来
，部吩祗业更是有望进一步成为全球顶级公司
，不仅吸引国内资金
，甚至影响全球资金配置。对于主题资产
，疫情的冲击只是“皮表伤”
，盈利能力的保险和持续成长是持久超额收益的保险。对于拥有持久价值投资理想的保险资金而言
，须在短期扰动中坚定信念
，逆风前行
，挖掘低洼地。一是着眼行业
，选择产品拥有独个性或者盈利模式有创新、从而可能实现消费升级的新需要标的
；二是适应趋向
，以持久经济发展趋向为视角
，选择拥有成本、资金、治理、技术等怪异优势
，可能适应产业结构调整的资产
；三是放眼全球
，选择拥有对标全球龙头能力的标的。

2、向阳而生
，追随持久变动
，挖掘新主题资产

第一
，都市圈取代城镇化
，共享生涯创造新型基建需要。

2010年以前
，城镇化是人丁盈利的重要开释渠路
，人丁从村落、乡镇向城市的迁徙和集中
，有利于扩大出产规模、提升出产效能
，从宏观角度体现为投资驱动增长模式。而这次新冠肺炎疫情也露出出前期大型城镇化的两个“不平衡”——出产与生涯水平发展的不平衡
，大城市与幼城市发展水平的不平衡。其一
，出产与生涯水平发展节拍发生差距
，阐发为虽有蓬勃的出产产业链
，但一旦发作重大疫情事务
，必备的医疗基础设施、调度生涯物资的信息系统跟不上节拍
；其二
，大城市与幼城市发展水平拉开差距
，阐发为一旦某个主题城市受到突发事务冲击
，周边非主题城市的运力、管控能力与主题城市相比差距过大
，使得事务在非主题城市的扩散速度更快。将来
，在大城市和中幼城市之间会产生一个交集
，也就是大城市周边的都市圈
，这些中幼城市一方面能够参加大城市的经济循环
，同时又有户籍铺开下的医疗、养老等基础设施盈利的共享
，这有望在将来迎来持续的发展。因而
，关注都市圈持久形成过程中
，城际铁路、市域（郊）铁路和高档级公路规划建设
，以及城镇老旧幼区和配套基础设施刷新等新基建投资机遇
，尽可能躲避拥有显著人丁流出特点、造成建设浪费的投资项目。

第二
，新经济取代旧经济
，新经济产业链由出产向生涯全面扩大。

与2003年“非典”时期相比
，我国的经济结构和经济模式已有了显著分歧
，最重要之处是数字经济规模的扩张。若是说此前新经济重要集中于少数高新造作业领域
，当前新冠肺炎疫情则使得新经济模式进一步深刻人们日常生涯与工作
，扩大领域更广。这给最近鼓起的部门新兴产业提供了持久发展的汗青机缘。

对于当部门门
，一是对智慧城市建设的器重水平上升
，而智慧城市的建设又将对大数据、物联网、云推算、人为智能、5G、区块链、传感器等技术的融合与创新提出更多等待。二是对应急处置能力的器重水平提升
，启迪当局将来加大城市公共推算与存储服务中心建设的同时
，关注对医疗卫生系统等短板的投入。

对于企业部门
，出产端的“复工瓶颈”启迪企业提高自动化水平
，通过人为智能、工业机械人、云推算、物联网等
，将工匠占有的出产技术及作业法式数字化
，削减对传统人为的依赖。

对于居民部门
，新经济在向“衣食住杏妆深刻渗入
，传统商品线上采买到家服务广受追捧。一方面
，新经济扭转了传统商品需要渠路
，网购渗入率进一步加深。由于疫情“限足”带来的出行不便
，原来好多表出采买的商品改为通过线上渠路采办
，这使得可能提供实时、便捷“到家”服务的企业业务量急剧增长。另一方面
，新经济在扭转人们生涯习惯方面创造了新需要
，办公方式的多样化
，为日益丰硕的云办公利用场景提供了较好的实际机遇。“宅经济”模式的出现
，共享式经济的鼓起
，对企业将来的大数据使用、渠路建设、物流运输提出了较高的要求。      

作者：王 国 言
， 米 建 伟
， 朱 虹

起源：当 代 金 融 家