一、FOF产品发展概况：国内起步较晚但渐成气象

（一）中表FOF产品发展简要回首

二十世纪七十年代FOF产品产生于美国，早期是以投资一系列私募股权基金的基金大局存在，但由于私募股权投资的门槛较高，因而面向的投资者领域窄

。美国第一只严格意思上的证券类FOF则是由前锋集团（Vanguard）在1985年推出的VanguardSTARFund

。尔后开启了FOF业务长达30余年的增持久

。美国市场FOF产品的总规模从2007年的6380亿美元增长到2018年的2.1万亿美元

。

而我国FOF基金发展功夫较短，2005年招商证券刊行了首支证券型私募FOF基金，其后银杏注券商等机构也陆续刊行了一些FOF型基金，但其时由于没有严格尺度因而FOF产品间差距较大，产品多以私募和券商集中理财打算的大局存在

。

近几年陆续出台的《公开召募证券投资基金运行治理法子》（2014）、《公开召募证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》（2016），《基金中基金（FOF）审核指引》（2017）和《基金中基金估值业务指引（试行）》（2017）等有关文件，让FOF产品无论是种类还是成熟度都有了较大的提高

。在监管文件的指引下，2017年9月，首批5只公募FOF产品面世，开启了我国公募FOF时期，FOF行列逐步壮大

。

（二）FOF类产品主题优势

FOF基金相对于通常基金而言，其优势较为显著，重要蕴含以下几点：

1、风险越发分散、可控

投资基金相对于投资股票或债券，自身即是一种分散投资、分摊风险的战术，而FOF产品将召募的资金投资于分歧的基金，达到了二次分散投资、降低风险的主张

。

在现实投资过程中，或多或少有一些不太审慎的基金治理人，可能会重仓一两个股票或债券，风险相对较大

。但FOF产品有两层风险分散，它分散投资了多只基金，两层分散之后，单一的股票跟债券在FOF里面的占比极度幼，即便际遇某股或债暴雷时，对FOF产品的影响也是很幼的，所以它会比通常的产品要稳重

。

2、专业性更强

相迸宗通常基金，FOF通常由专业的投资治理人掌管基金的筛选、投资、治理和跟踪钻研，预防了单个基金经理在投资战术上可能存在的缺点，FOF基金无论是资产配置还是基金选择城市越发科学、合理，专业性进一步提升

。

另一方面，风险与收益平衡是投资学问，但FOF基金在降低风险的前提下，并不会让收益率上限变低——当前市场上的FOF基金治理人通；嵬ü远淖什渲谩⒃谙嘁说氖钡阊≡裣嘁嘶，提高产品的综合收益

。

3、投资门槛降低、较少的资金投资基金组合

投资者采办基金的主张是但愿通过专业的治理人来获得投资收益，但市场中部门优良基金往往投资门槛较高，例如一些私募基金的最幼投资资金为100万

。另一方面，一些投资者在仅有最低投资门槛资金的情况下，不想把资金全数采办一只基金，但愿分散一些风险，投资于多个产品，这就产生了一些矛盾

。FOF的存在，使得投资者能够用较少的资金投资于多只基金产品并分享收益

。

二、FOF型信任产品近况：监管压力下，FOF成信任产品刊行新风向

在资管新规出台后，信任行业面对的转型压力较大，业内机构不休索求切合监管要求的业务方向，而FOF、TOF类业务作为国内逐步成熟的模式，进入信任公司的视野

。

（一）信任FOF业务布景分析：监管与转型，助推业务发酵

1、监管导向下的自动化治理、投资类信任转型诉求

FOF类业务具备投资类信任的属性，也能满足自动化治理的投资转型需要，是信任公司转型的可选规划之一

。资管新规出台后，监管当局对信任公司有过数次窗口领导，在2020年3月的窗口领导中，要求压缩拥有影子银行特点的信任融资业务，并造订融资类信任压缩打算；而事务治理类信任由于通路业务的原因，始终受到银保监会的严格监管，无法成为新的资金去向

。因而，信任公司就必要寻找投资类业务作为业务方向

。另一方面，通路业务受限后，自动化治理是信任行业将来发展的必然选择

。

2、资管新规净值化转型要求

资管新规要求资管机构进行净值化转型，对于目前的信任机构而言，现金治理类、证券投资类信任产品相对靠近尺度化产品，能够进行净值化治理

。但其他信任产品在净值化治理方面存在估值步骤不明确、部门信任产品难估值的问题，且需净值化治理的产品类型有待进一步明确、短缺统一估值尺度和宽泛认可的估值数据、摊余成本法在现实操作中难度较大等难题，在短期内都较难解决

。因而，净值化运作要求倒逼信任公司转型，寻找与传统业务分歧的其他业务模式，而FOF业务刚好符合这一监管要求

。

3、传统业务发展受限、规模收缩

对于信任公司而言，三大传统业务中，房地产信任业务由于中央“房住不炒”的态度，规模与增速不休降落，今年3月末部门信任公司收到窗口领导，要求持续大力加强房地产信任业务管控，准则上2020年各信任公司房地产信任资产余额不得高于2019岁暮存量规模；而通路业务同样被窗口领导，要求持续压降信任通路业务，依照资管新规过渡期整改要求，造订年度“去通路、去嵌套」佧改打算；政信业务方面，固然在疫情之下基建重新提上处所规划，但国度与处所整体更偏差于新基建，这一态度让传统政信业务拓展受到限度

。业内机构纷纷寻找如普惠金融、消费金融、家族信任等新兴业务作为转型突破口，而FOF业务作为尺度化投资的代表，是业务转型的一个方向

。

（二）信任公司FOF业务近况：正迎来急剧增长

信任公司刊行FOF类的集中资金产品最早能够追忆到2007年，安然信任刊行了一款名为“安然FOF集中资金信任打算”的产品，其投资期限为1年

。

2015年，业内真正迎来FOF产品大发展，整年华融信陀注四川信陀注万向信陀注中海信陀注华宝信任均有刊行集中类FOF产品

。尔后，信任公司刊行的FOF类集中资金产品数量不休增长——2015年到2019年，集中资金信任市场共计刊行141款FOF类集中资金产品

。

2019年，行业FOF类集中信任产品的刊行已较为火热，其中中航信任刊行了40款、表贸信陀注华润信任各自刊行了13款产品，此表建信信陀注百瑞信陀注五矿信陀注万向信任均有刊行FOF类产品

。

整体来看，从2015年到2019年，业内重要的FOF类产品刊行机构蕴含中航信任（共50款）、表贸信任（共21款）、中信信任（共15款）、华润信任（共14款）

。

上述四家重要参加机构的重要产品系列如下：

通过产品信息我们能够看出，从前信任公司所刊行的FOF类产品，重要分为两类，一类是投向金融机构，共刊行91款，由金融机构来治理资金的运作，信任公司提供大类资产配置的建议；另一类是投向证券投资市场，共刊行50款，这类产品多由信任公司内部造订投资战术，也有一些产品由私募机构提供投资建议进行投资

。

（三）信任公司FOF业务曲直势分析：曲直势均相对显著，信任公司还需补短板

1、信任公司FOF业务优势

大类资产配置经验

。信任公司由于造杜着势，能够横跨实业、本钱、钱币三大市场，这切合FOF投资的多元化资产配置理想

。信任公司可依附多年以来堆集的大类资产治理经验，在资产轮动中提出宏观面的配置建议，而将底层资产投资交由经验越发丰硕的基金经理、基金公司来进行操作，有效降低投资操风格险，；ね蹲嗜死

。

销售能力较强

。信任公司不仅可以为优良的投资照拂提供除了银行渠路之表的资金，还能够通过信任公司直销渠路进行信任打算的推介和刊行

。而随着信任公司财富中心建设数量上升、直销渠路不休加强，将来信任公司的销售能力会更强

。

资源整合能力强

。以往信任公司主导的TOT模式下，在资金端信任公司与银行联系缜密，而在投资端则与证券公司、私募基金公司等投顾机构有持久合作关系，信任公司在FOF业务模式下可能持续整合、使用堆集的资源，提供高效服务

。

2、信任公司FOF业务劣势

人才储蓄不及

。FOF业务必要进行多元化资产配置，但现阶段信任公司在非标、固收资产投资领域有肯定优势，权利资产投资领域的投研能力、人才储蓄都相对不足，这有可能会进一步影响到基金和基金治理人的筛选

。

投资门槛较高

。信任FOF产品性质上还是属于信任产品，这导致投资门槛上，信任类FOF始终会高于公募基金、银行等刊行的FOF产品，降低市场竞争力

。

流动性有所欠缺

。同样是由于信任产品的属性，信任FOF产品的底层资产期限较长，产品流动性相对于基金、银行类FOF较低

。

（四）模式与产品类型：现阶段以量化战术为热点

在当前环境下，部门信任公司选择与量化私募进行合作，模式则是量化私募直接成立产品、信任打算投资私募基金

。信任与量化私募的合作，现实上是由于非标的不成持续性和非标规模压缩后的现实需要，而量化私募的较多产品可代替信任的类固收产品，两者较为符合

。

目前信任与私募合作刊行的FOF产品重要有自动治理型和被动治理型两类，被动治理FOF由私募作为投顾，投向私募产品；自动治理FOF则由信任公司成立优质私募基金产品池，而后刊行FOF产品召募资金，投资产品池里的私募基金，信任公司实现筛选产品、配置比例、仓位调整等自动治理

。

（五）潜在规模分析：行业规模压降，不改基金类投资偏差

2019年4季度末，投向证券市场的信任资金总额为1.96万亿，同比降落10.79%，占比10.92%

。从2015年以来，随证券市场的调整和监管部门对跨市场风险的关注，投向证券市场的信任资金占比从2015年的20.35%持续下行

。2019年，随着金融供给侧结构性鼎新的深刻和本钱市场回暖，下行趋向有所放缓，尤其是2019年3季度，规模和占比一杜仔幼幅上升

。

信任资金中，投向基金领域的信任资金总额为2211.99亿元，占信任资金比为1.25%，值得关注的在于，即是近两年信任行业压降资产规模，投向基金领域的资金规模变动缺并没有大幅降落

。反映出信任公司在FOF业务的基础并没有变动，将来信任公司FOF业务仍旧有较大的市场空间

。

从长远看，一方面，得益于证券市场鼎新的不休推动，另一方面，要转型为真正意思上的资管机构，信任公司必要自动提升证券投资能力

。将来，投向证券市场的信任资金占迸仔较大上升空间

。

三、信任FOF型产品与其他类型FOF资管产品的比力

凭据分歧类此外产品刊行机构，市场通常将FOF产品分为私募FOF、公募FOF、券商FOF、信任FOF

。

（一）私募系FOF

私募FOF是指由私募机构刊行治理的FOF产品，其在2014年以来刊行数量增长较快，2018年受市场影响刊行基金数量有所减幼

。私募FOF是我国最先起步的FOF产品，由于私募在创新方面的优势较强，敢于对一些新领域进行索求，面对将来我国金融市场对表开发的逐步加大，私募FOF会表演投资前锋的角色，因而将来私募FOF会在产品创新以及业绩两方面体现出优势，规模和需要还有持续扩大的空间

。

（二）公募系FOF

公募FOF，自2014年8月《公开召募证券投资基金运作治理法子》、2016年6月证监会颁布《公开召募证券投资基金运作指南第2号—基金中基金指引（征求定见稿）》标志这一产品步入内容阶段，2017年9月首批6只公募FOF基金的刊行，标志我国公募FOF基金正式运行

。2017年起头刊行至2019年6月30日公募FOF的规模已达200亿，数量共有57只增长速度较快，将来伴随养老金的投资需要，公募FOF的发展有望进一步提速

。

（三）券商系FOF

券商系FOF，是我国FOF种类中出现最早的一类

。早在2005年，招商证券就提议了设立我国第一只私募性质的FOF——招商基金宝

。券商系FOF性质上归属于集中资管打算，在2010年达到发展巅峰后起头由盛转衰

。由于近年来券商资管打算以定向打算发展为主，对于FOF类集中资管的器重水平不够，券商系FOF规模占比始终较幼，且早期券商系FOF并未严格遵守资产配置准则，以至无数产品业绩未能达到市场等待

。资管新规的下发，以通路类为主的定向资管打算遭逢重创，迫使券商资管提升自动治理能力进行业务转型，凭借券商客户、投延注业务联动等多项优势，预计将来券商会再次发力FOF类集中资管打算，打劫市场

。

（四）信任系FOF

信任系FOF，是指信任公司刊行FOF信任打算，委托人通过认购信任打算将资金交付给信任公司，信任公司以受托人身份对信任资金执行治理使用，凭据投资决策受托人发出指令将信任资金投向基金市场

。目前市场并未有对这FOF类产品的规模进行统计，但早年文FOF类集中资金信任产品的刊行数量能够知路，近几年FOF业务的规模在急剧增长，将来规模有望持续扩大

。

就底层资产配置而言，目前信任FOF类产品除了配置公开刊行的证券投资基金表，有些还配置证券投资类集中资金信任打算、证券公司资产治理打算、基金公司刊行的特定客户资产治理打算、基金子公司专项资产治理打算、期货公司及其子公司刊行的资产治理打算以及私募基金等资管产品，资产配置多样

。

四、FOF型信任产品将来可能的发展蹊径

结合信任公司转型发展的需要、信任机构在FOF类业务上的曲直势，以及行业所刊行FOF类集中资金信任产品不休加快的趋向，将来FOF类信任业务将持续蓬勃发展

。

从近几年的产品数据来看，信任公司自主投资FOF类产品资金的比例较幼，重要还是投向金融机构、由其他金融机构来主导资产配置，信任公司则充分阐扬在渠路整合方面的优势

。

业务发展蹊径上，信任公司首先必要实现的是对于FOF业务人才的堆集，这是展业之本，信任公司能够内部造就，也能够从其他金融机构吸引优良人才进入

。其次是业务有关系统的梳理与建设，FOF类业务和传统信任业务性质的区别在于净值型运作，这就要求信任公司必须成立有关的一整套系统，蕴含投资治理系统、运营治理系统、收益分配系统等，以渠路治理、钻研治理、估值与绩效归因、资产池监控？槲氐

。第三步是整合有关资源，蕴含资金召募，券商、基金等资产端机构资源的整合，成立业务白名单造度，提高FOF业务效能

。

作者：普 益 君

起源：普 益 标 准