2022年8月19日
，银行衣讽财登记托管中心颁布《中国银行衣讽财市场半年汇报（2022年上）》
。“破净潮”后银行理财市场复原的怎么样？下半年是现金治理理财整改攻坚期
，目前整改进度若何？2022年理财市场格局发生了哪些变动？本文将结合理财半年报进行具体解读
。

一、“破净潮”后银行理财格局有何变动？

（一）“破净潮”冲击偏短期
，市场回暖后理财规模较快复原

2022年3-4月迎来银行理财“破净”顶峰
，市场回暖后有所缓解
。2022年
，无数银行理财富品选取市值法进行估值
，产品净值面对颠簸放大的挑战
。受俄乌矛盾大势升级和国内新一轮疫情冲击影响
，2022年3-4月上证综合指数连创年内新低
；与此同时
，银行理财业绩迅速恶化引发大面积产品破净
，全市场理财富品破净率上行突破7%
，其中净值化水平更高的理财公司产品破净率突破14%
，均达到汗青高位水平
。5月股市企稳反弹后
，银行理财业绩逐步建复至冲击前水平
，6月末全市场理财富品破净率回落至3%
，理财公司产品破净率回落至5%
。

银行理财规模较快复原超过岁首水平
，净值化转型持续深刻推动
。理财富品投资者对于“破净”的容忍度较低
，“破净”顶峰期产品赎回压力较大
，2022年一季度银行理财规模压降逾6000亿至28.37万亿
，市场回暖后二季度产品规模增长近8000亿至29.15万亿
，超过岁首的29万亿
；2021岁暮银行理财的净值化转型进度达到90%以上
，2022年上半年转型仍在持续深刻推动
，但在“一行一策”的整改要求下节拍有所放慢
，6月末银行净值型理财富品规模为27.72万亿
，占全数非保本理财规模的95.09%
。

（二）理财机构：压降混合类产品占比
，大幅增持安全性资产

面对产品净值颠簸加大这一挑战
，理财机构重要从产品布局、资产投向、加强投资者教育等方面做出应对
。

一是
，压降混合类产品占比
，部门产品选择提前终止运作
。股市剧烈颠簸影响下
，权利投资占比力高的混合类产品和权利类产品收益恶化更为显著
，2022年一季度末理财公司负收益产品占比为33.92%
，二季度末占比降落至13.56%
；理财机构凭据市场变动自动调整产品投资风格
，上半年混合类产品规模大幅降落19.63%至1.72万亿
，占比降落1.48个百分点至5.90%
，固定收益类存续规模及占比持续呈上升趋向
，6月底存续余额为27.35万亿
，占比增长1.48个百分点至93.83%
。据金融时报统计
，为预防业绩颠簸过大、治理规模降落造成投资损失等原因
，截至2022年8月初已有近40只理财富品提前终止运作
。

二是
，大幅增长存款、同业存单等安全性资产持有占比
。（1）大类资产配置：2022年上半年银行理财大幅增持现金及存款0.93万亿
，占比上行2.7个百分点至14.1%
，幼幅增持债券类资产0.25万亿
，占比降落0.55个百分点至67.84%
，持续减持非标0.35万亿
；（2）债券类资产配置：2022年上半年银行理财增持同业存单0.31万亿
，占比上行0.7个百分点至14.59%
，信誉债、利率债占比别离降落0.57个百分点、0.68个百分点至48.07%和5.19%
。

三是
，加强投资者教育
，部门机构尝试减费让利措施
。银行理财净值大幅颠簸时期多家理财公司颁布《致投资者的一封信》发展投资者教育
，重要蕴含分析理财净值颠簸原因、瞻望后市概想等
，为应对短期市场颠簸
，激励投资者造就持久投资理想
，做好风险匹配
，理性对待净值颠簸行为
。此表
，部门理财公司尝试减费让利措施预防短期客户急剧流失
。

（三）投资者：风险偏好降落
，期限偏好配“两端”特点显著

大无数银行理财投资者需面对产品净值颠簸放大这一挑战
。随着银行理财净值化转型工作靠近实现
，持有净值型产品的投资者数量占据绝对优势职位
。2022年上半年
，持有净值型银行理财的投资者数量占比维持在99%以上
，并出现持续增长态势
，其中持有盛开式净值型银行理财的投资者数量较多
，占比为88.22%
。

能够发现
，“破净潮”过后投资者对自身偏好的鉴别更为清澈
。

（1）投资者风险偏好进一步下行
。银行理财投资者风险偏好较低
，重要以R1（低）和R2（中低）为主
，通常在80%以上
；2022年6月底
，R2（中低）及以下数量占比计算超过90%
，其中持有R1（低）产品的投资者数量占比进一步上行
，较2021岁暮增长4.94个百分点至45.84%
，R3及以上产品的投资者数量占比从9.96%回落至8.19%
。

（2）投资者期限偏好配“两端”特点凸起
。持有T+0产品的投资者数量维持首位
，占比上行2.26个百分点至56.49%
，其次是1年以上银行理财富品
，投资者数量占比为13.27%
，6-12个月产品对投资者数量占迸仔所回落
。从均匀持有规模来看
，中持久限理财富品均匀持有规模较大
，1年以上的银行理财投资者均匀持有规模约为T+0产品的2倍
。

二、下半年是现金治理理财整改攻坚期
，目前进度若何？

（一）规模比例压降进度：上半年进度快于预期

我们在汇报《理财转型的成色和产品新特点》中提到
，现金治理理财新规出台后
，2021岁暮现金治理理财占所有理财的规模占比降落至31.76%
，满足监管对2021年时点40%比例的查核要求
，2022年仍需持续向30%比例压降
，其中股份行理财公司（24.84%）和城商行理财公司（25.72%）整体已达标
，部门个别仍需整改
，大行理财公司（37.56%）仍面对较大整改压力
。2022年上半年
，证券时报屡次报路调研口径下的现金治理理财占比持续压降
，部门股份行理财公司提前实现压降指标
，一些大行理财公司整改进度也偏快
。上半年现金治理理财规模比例的压降进度若何？可通过理财半年报的数据一窥到底
。

尽治理财半年报并未直接披露理财公司现金治理理财占比
，但我们能够从资产配置数据间接推算
，2022年6月末占比在25%左近
，规模约为4.76万亿
。凭据理财半年报
，2022年6月末理财公司配置债券类、存款及拆放同衣粪、公募基金比例别离为66.2%、19.4%和4.2%
；进一步
，通过理财公司中现金治理类产品、其他固收类产品、混合类产品（2021岁暮三大类产品规模占比为99.83%）的资产配置情况
，能够大体推算现金治理类产品规模
。2022年6月末理财公司中的现金治理产品占比力2021岁暮降落6.89个百分点至24.87%
，整体上已达成30%的监管指标
，部门大行理财公司仍存在肯定比例压降压力
，但较2021岁暮已有所缓解
。除比例限度表
，各类理财公司仍需积极堆集风险筹备金
，以满足“现金治理类产品规模不得超过其风险筹备金的200倍」剽一要求
。

（二）产品调整：久期整改积极推动
，新增条款“补丁”约束

现金治理理财提高存单及存款占比
，久期整改要求持续推动
，收益率呈下行趋向
。对标货基
，现金治理理财面对组合久期不得超过120天、不得投资AA+以下的种类、杠杆率不得超过120%三大投资维度的限度
，而近年来理财富品杠杆率在新规尺度领域内颠簸
，随着信誉风险事务增长下沉信誉资质的意愿也有所减弱（2022年6月末理财富品AA+及以上信誉债占比为85.09%
，较2018岁暮提高近7个百分点）
，久期调整是现金治理产品整改的重要压力
。2022年上半年现金治理理财持有债券比例大幅压降9.92个百分点至40.38%
，同业存单持有占比提高5.27个百分点至39.2%
，现金及银行存款占比提高5.03个百分点至18.12%
，久期整改要求在积极推动
；与此同时
，产品的收益优势进一步被减弱
，普益尺度精选的60款现金治理产品周均七日年化收益率出现持续下行趋向
。

过渡期即将实现
，部门现金治理理财富品自动新增条款“补丁”响应新规要求
。随着现金治理理财新规过渡期即将实现
，部门机构选择将摊余成本计量的现金治理类产品转型为公允价值计量的净值型产品
，部门机构为进一步落实新规要求
，对现金治理理财的产品申购/赎回、费率、投资领域、投资限度、估值、单一投资者持有上限等条款进行调整更新
。

以招商银行朝招金为例
，重要是耽搁申赎确认时效、下调快赎额度
，进一步限度资金端流动性
。条款明确现金治理理财富品投资领域为1年期以下资产
，将申购/赎回最快确认日由T+0调整为T+1
，急剧赎回份额上限由5万亿缩减为1万亿
，并设定单一投资人持有上限
，向钱币基金看齐
，加强对产品流动性风险的治理
；并通过下调申购起点、最低持有份额以及降低费率等方式来提高产品的吸引力
。

（三）机构应对：丰硕市值法估值的短期理财富品类型来承接客群

理财机构机构积极丰硕市值法估值的短期理财富品类型
，来承接现金治理理财客群
，最短持有期银行理财富品数量急剧增长
。综合来看
，现金治理理财在整悔改程中规模增长受限、资产端收益率呈下行趋向、资金端流动性受到约束加码
，面对客群流失的压力
。为承接低风险偏好的客群
，理财机构机构积极丰硕市值法估值的短期理财富品类型
。2021年6月以来
，设置最短持有期的银行理财富品数量急剧增长
，其中有44.66%为3个月及以下的短期限产品
。

多家理财公司起头布局同业存单理财富品
。2022年二季度是同业存单基金召募顶峰期
，市场认购感情较好
；承接东风
，理财公司起头布局同业存单理财富品
，与同业存单基金相比
，具备刊行规模约束更少（上限设置20亿-1000亿不等
，基金为100亿）
，以自动治理为主（仅1支指数产品
，基金多为指数产品）
，投资存单比例限度更
。ㄍ惩忱ㄍ断蛲荡娴ズ痛婵畹谋壤坏陀80%
，基金投向同业存单不低于80%）
，投资评级要求更低（并无强造划定
，基金均为AAA级）等特点
，其中交银理财、安然理财的同业存单理财富品还参与了“跨境理财通”的北向通
，可供香港和澳门投资者采办
。

三、持久而言
，银行理财市场出现高质量发展的特点

（一）为实体经济提供持久不变资金

银行理财富品期限拉长、资金空转削减有助于为本钱市场提供持久不变资金
，更好服求实体经济
。

（1）为降低期限错配风险
，银行理财持续强化对产品的久期治理
，逐步提高悠久期产品的召募能力
。2022年6月末
，封关式理财中1年以上种类的存续规模占比力岁首增长8个百分点至71.15%
，以期限为1-2年的产品居多
；全市场新发封关式产品加权均匀期限为443天
，同比增长57.65%
，其中银行机构新发封关式理财富品加权均匀期限为307天
，同比增长59.07%
，而发杏装新产品”的理财公司加权均匀期限更高
，为521天
，同比增长10.85%
。

（2）资金空转削减
，银行理财服求实体经济质效加强
。截至2022年6月底
，银行理财持有各类资管产品规模12.17万亿元
，占总资产规模的38.26%
，较资管新规颁布时削减8.92个百分点
，资金空转削减意味着理财资金更多投向实体经济
；此表
，银行理财富品通过投资债券、非标、未上市企业股权等资产支持实体经济资金规模计算达25万亿元
，占总资产的78.59%
，相当于同期社融存量的7.5%
，且更多以尺度化债券类的方式提供资金
，服求实体经济质效加强
。

（二）产品系统更为丰硕
，积极服务时期主题

银行理财的产品创新积极服务时期主题与国度重大发展战术
，在发展新经济、碳中和、老龄化的时期布景下
，创设有关主题产品
，提高对重点领域的资金融通效能
。

（1）专新特精主题：与“固收+”战术结合
。为支持新经济发展
，2022年4月以来多家理财公司布局专新特精理财富品
，其中中银理财刊行专精特新启航打新战术的系列混合类产品
，交银理财刊行稳享固收加强2年封关式1号（专精特新主题）理财富品
，期限多设置在2年甚至3年以上
，产品投资体现“固收加强”的投资战术
，风险等级均为R3
；此表
，招银理财招卓专精特新产品是唯一的权利型专新特精主题理财
。

（2）ESG主题：存续规模破千亿
。截至2022年6月底
，ESG主题理财富品存续134只
，规模达1049亿元
，同比增长144%
，其中上半年累计刊行43只
，计算召募资金超200亿元
，此表还刊行村落振兴、公益慈悲等社会责任主题理财富品56只
，召募资金超160亿元
。随着中债估值中心与中道理财、安然理财、浦发银杏注交通银行等理财机构结合颁布ESG主题债券指数
，利于ESG指数型产品的进一步发展
。

（3）养老主题：试点先行
，养老第三支柱建设布景下迎来发展机遇
。2021年9月
，我国起头进行养老理财试点
，2022年3月将“四地四家机构”的试点进一步扩大至“十地十机构”
。2022年4月22日
，国务院颁布《关于推动幼我养老金发展的定见》
，正式成立幼我养老金造度框架
。在支持养老第三支柱建设的时期主题下
，银行理财也迎来承接大规模持久限资金的发展机缘
。截至2022年6月底
，已有27只养老理财富品顺利发售
，23.1万名投资者累计认购超600亿元
。

（三）多档次的理财市场格局逐步形成

随着理财公司不休承接母行产品、自主刊行的新产品规＜本缭龀
，银行理财市场已出现出以理财公司为主、银行机构为辅的格局
。承接母屑ぎ转产品是理财公司发展初期产品规＜本缭龀さ闹匾
，2021年以来
，随着理财公司监管框架和运营模式的不休美满
，其自主刊行产品占比已超过母屑ぎ转成为推动规模增长的第一驱动力
。截至2022年6月
，理财公司自主刊行产品规模的占比已达62.94%
，较去年同期增长8.02个百分点
，理财公司存续产品规模为19.14万亿元
，占全数理财的65.65%
，占比超过银行机构
。

理财渠路销售格局向多元化发展
。（1）产品代销是中幼银行理财业务转型的重要方向
。多地发文严控中幼银行理财富品规模
，为顺利发展理财业务
，中幼银行可申请设立理财公司
，但在“成熟一家、核准一家”的批设准则下通过仍在少数
，2022年以来仅北银理财一家城商行理财公司新获批筹建
，目前仅有7家城商行理财公司和1家农商行理财公司开业
。因而部门中幼银行不再刊行理财富品
，而是通过产品代销持续参加理财市场
，2022年上半年理财市场有存续产品的银行机构数量仍在持续降落
。（2）理财公司销售渠路以代销为主、直销为辅
，并不休拓展母行以表的代销渠路
。2022年上半年
，有存续产品的25家理财公司均启发了代销渠路（13家发展了直销业务）
，其中22家除母行代销表
，还买通了其他银行的代销渠路
，且母行代销金额占比整体出现降落态势
，母行以表的代销机构数量从1月的116家增长至6月的199家
。

综合来看
，对于债市而言:（1）无数理财富品已按“市值法”估值
，净值颠簸放大和“破净”景象将成为常态
，但基于市场颠簸的赎回不会产成持久趋向影响
，更多起到的是短期放大市场行情的作用
；（2）上半年现金治理理财规模比例的压降进度较快
，叠加同业存单理财等短期限产品新发接续客群资金需要
，产品整改对偏持久限NCD的需要扰动或弱于预期
；（3）现金治理产品对标钱币基金整改的过程中
，投资期限缩短、融出资金增多
，强化其资金融出主体的市场职位
，对资金价值上行形成肯定
；
。

作者：冠 南 固 收 视 野